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清科观察:深入浅出跟你聊聊并购基金 ——《2017年中国并购基金发展研究报告》重磅发布

中国M&A基金市场始于2000年,当时外国M&A基金收购了国有企业的股份。2003年,弘毅投资公司的成立标志着当地M&A基金的崛起。随后几年,以弘毅投资和中信M&A基金为代表的地方机构募集了大量M&A基金,并深入参与了国有企业改革和产业融合的浪潮。自此,以硅谷天堂为代表的体育组织发展出一种具有中国特色的“体育上市公司”运营模式。目前,中国M&A基金市场面临诸多挑战,包括国际经济形势变化、国内政策环境日益严峻、市场竞争日益激烈、基金管理机构缺乏专业能力。然而,在政策鼓励、国有企业改革和产业整合需求仍然强劲、互联网巨头横向兼并步伐加快等客观因素的推动下,中国M&A基金市场发展迅速。

在此背景下,青科研究中心推出了《2017年中国并购基金发展研究报告》。该报告首先介绍了全球M&A基金的发展历程和投融资现状,然后展示了中国M&A基金的发展历程和融资趋势,并分别从行业分布和区域分布两个方面展示了M&A基金的投资偏好。此外,报告选取了M&A基金的两个投资案例和两种典型运作模式,对基金设立背景、投资方向、交易结构和实施效果进行了深入细致的解释。最后,结合中国经济形势、政策环境和M&A市场现状,分析了中国M&A基金面临的挑战和机遇。

图1 《2017年中国并购基金发展研究报告》目录

全球M&A基金募集规模稳步增长,信息技术和医疗保健作为重点投资领域

全球M&A基金多年来的募集趋势与全球私募股权投资市场一致,在全球私募股权投资市场一直占据重要地位。自2015年以来,M&A筹集的资金在私募股权基金总额中的比例迅速上升。2017年,M&A基金在全球私募股权基金募集总额中的比例已超过60%。

2008年金融危机后,全球M&A投资市场的活动呈现出逐年稳定增长的趋势。2012年至2017年,全球M&A投资市场投资案例23,962起,总投资2.07万亿美元。从M&A投资的地区分布来看,北美仍然是M&A最重要的投资市场。值得注意的是,亚洲的平均并购规模为3.21亿美元,远远高于其他地区。从M&A投资行业的分布来看,工业、信息技术和非必需品受到的关注最大,资本集中度最高的行业是信息技术和医疗卫生。

[1]这里的私募股权投资基金包括:M&A基金、风险资本基金、增长基金、复兴资本、私人二级市场基金、私人FOF基金和其他私募股权基金。

中国M&A基金市场经历快速增长后,回归理性。

根据青科研究中心的数据,2010年至2017年,中国股票投资市场共募集到986只M&A基金,其中813只基金披露了募集金额,达到7040.61亿元。在股权投资市场快速发展的背景下,M&A基金以其拓展的创新投资模式以及在产业融合和国有企业改革中的重要作用,越来越受到投资者的关注。

2010年至2017年,M&A基金在中国市场完成了1222笔M&A投资,其中797笔披露了投资额,投资额达到689.34亿元。从投资的行业来看,最活跃的行业是生物技术/医疗卫生、信息技术和互联网,分别为292、191和108个。前三大投资领域是金融、清洁技术和生物技术/医疗保健。北京弘毅210股权投资中心(有限合伙)以48.78亿元人民币购买新华人寿2.34亿股,这是一个大型并购投资案例,提升了金融业的整体投资额。从地理分布来看,M&A基金的投资集中在经济发达的东亚地区

弘毅投资成立于2003年。是联想控股成员企业中专门从事股权投资和管理的公司。弘毅投资被誉为“国有企业重组专家”。弘毅成立15年来,参与了33家国有企业的38个重组项目,总投资超过190亿元。其中,有许多经典案例可供未来参考。报告选择了弘毅投资与中联重科的合作案例进行详细解释,以展示M&A基金是如何深入参与国有企业改革进程的。

中联重科有限公司由建设部长沙工程机械研究所创立,于2000年在深圳证券交易所上市。从2005年到2006年,中联重科进行了股权分置改革。弘毅投资2.74亿元人民币,通过协议转让成为中联重科第二大股东。自那以后,在中联重科开拓海外收购全球市场、为重大项目建设定向追加再融资、香港上市、发行美元债券以及奇瑞重工战略性落地收购的12年中,弘毅投资一直参与其中。一方面,弘毅投资(Hony Investment)作为专业投资者,充分发挥了其筹资能力。上述合作投资超过24.26亿元人民币,为中联重科的诸多重大投资提供了充足的资金支持。另一方面,作为公司管理层的协调行动者,他充分发挥自己在战略制定、并购整合、资本运营、优化管理等方面的经验,深入参与企业决策。中联重科逐步淘汰过剩产能,引进先进技术,不仅稳定了国内市场地位,也逐渐在海外市场赢得一席之地,M&A基金也从中获得可观利润。

中关村M&A母公司基金成立于2016年,是目前中国最大的M&A母公司基金。基金定位于支持海淀区重点行业龙头企业的境内外并购。它主要为中关村地区的优质上市公司服务。产业方向集中在TMT、消费升级、大健康和高端制造业。中关村M&A母公司基金参与了M&A基金、工业基金和直接投资项目的投资。报告详细分析了这三个项目的投资目标所属行业、基金结构和收入分配。一般来说,中关村M&A母公司基金已经成立两年了。信息安全、清洁能源、物联网芯片等投资行业按照其设立目的和投资方向进行投资。属于新兴产业。两个参与的子基金服务于上市公司的长期战略发展。中关村M&A母公司通过与实体企业的深度捆绑,结合国有资产、企业、金融机构等各方资源,鼓励行业投资,有效分散投资风险,满足各方利益。

Aier眼科使用“私募股权上市公司”模式快速拓展业务。管理层收购模式有助于传统零售商进行全面改革。

"私募股权上市公司模式是中国M&A基金的一种常见运作模式,即上市公司和私募股权机构共同设立工业M&A基金,主要投资于上市公司的上下游企业。项目全面运营后,上市公司将进行收购,M&A基金将撤出。作为一家专业眼科连锁医疗机构,爱尔眼科()与中国东方资产管理公司和中宇资本管理(北京)有限公司合作,于2014年分别成立了规模为2亿和10亿的并购投资基金,主要用于建设或并购优质医院项目。两年后,艾尔眼科以5.8亿元人民币收购了两家M&A投资基金持有的9家眼科医院的股份。所有资金都来自非公开发行股票,因此M&A基金的部分投资被成功收回。目前,两家M&A基金仍持有几家医院的股份,并控制着所有投资目标。预计在达到约定的条件后,艾尔眼科将有后续的收购

作为中国最大的女鞋零售商,百丽国际在电子商务冲击和消费升级的环境下,鞋类业务收入持续下滑。2017年7月27日,希尔豪斯资本、CDH投资和辉煌国际控股有限公司执行董事在吴合升坊组成的财团中共同完成了辉煌国际的私有化。私有化后,希尔豪斯资本(Hillhouse Capital)等收购方将从电子商务和大数据入手,在前端销售和后端供应方面做出努力,帮助百丽更快地了解市场和消费者需求,使订购和库存问题的处理更加灵活。

这些通过并购基金私有化的上市公司不是由私募股权机构或传统管理层收购独立发起的,传统管理层收购完全由内部经理出资。相反,它们更接近投资者主导的收购模式,即外部投资者和管理层的联合收购。管理层收购的收购模式目前是国际主流的M&A模式,而中国很少有这样的M&A模式,主要是因为中国的M&A市场不够成熟。如果希尔豪斯资本(Hillhouse Capital)能够通过并购的形式将光辉国际私有化,成功管理和增值其企业,中国的M&A基金将来可能会以更加成熟和多元化的方式运作。

Conclusion

并购基金在中国起步较晚。基于国有企业改革、产业整合等巨大的市场需求,近十年来发展迅速。然而,与此同时,由于M&A基金运作模式复杂,对基金管理机构综合能力的要求较高,政策对退出渠道的影响较大,M&A主流基金在中国目前市场上只起到融资作用,与国际上常见的“买断”模式相比仍有一定差距。从长远来看,国家继续鼓励基于产业融合的并购,并购退出渠道的畅通性也在提高。地方政府以推进国有企业改革和产业融合为核心目标相继设立的政府引导基金为M&A基金提供了充足的资金支持。同时,新兴产业蓬勃发展,传统产业升级改造需求依然强劲,为M&A基金提供了发展机遇。

此外,M&A基金在不同发展阶段的不同领域是如何定义的?M&A基金是如何发展的?M&A基金在世界和中国的发展现状分别是什么?然而,M&A基金在中国市场的典型投资策略如何与可实现的融资能力相结合呢?M&A基金的收入分配是如何匹配风险的?中国M&A基金市场将面临哪些挑战和机遇?以上问题将在《2017年中国并购基金发展研究报告》中逐一公布。

点击底部阅读原文,即可下载报告的完整版本。

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